又到菜粕交割时穆坪紫堇

又到菜粕交割时

绝大部分期货合约，进入交割月前一个月或交割月，涨势最为凶猛

提要

菜粕1401合约即将进入交割月。12月以来，1401合约期价自2500元/吨开始上涨，不断创出新高，但持仓量却在持续下降，成交量也在萎缩。预计至少在明年上半年之前，菜粕期货价格易涨难跌，“油弱粕强”的格局较难改变。

菜粕1401合约即将进入交割月。12月以来，1401合约期价自2500元/吨开始上涨，不断创出新高，但持仓量却在持续下降，成交量也在萎缩。

菜粕期价大涨缘由

观察菜粕期货上市以来的走势规律可以发现，绝大部分菜粕期货合约，在进入交割月的前两个月，期价开始上涨，至交割月前一个月或进入交割月，涨势最为凶猛。1311合约异常是因为在进入交割月前一个月，交易所提前大幅提高交易保证金至30%，投机多头不得不平仓离场。

表为菜粕合约临近交割月的走势表现

预计1401合约最终结局与1309合约相似，交割量将非常少，截至上周五，郑商所菜粕注册仓单数量仍为0。

图为国内菜粕现货与期货指数价格走势

菜粕合约临近交割月时期货价格大涨，主要原因在于期货与现货价差偏离过大，现货价格因供应紧张拒绝下跌，迫使期货价格不得不向现货价格收敛。1305、1307、1308、1309、1311五个合约在去年底上市时，挂牌基准价均定为2360元/吨，彼时国内现货平均价为2385元/吨，期现价格相差无几。但随后菜粕现货价格暴涨，绝大部分时间保持在2800元/吨之上，而期货价格涨幅较小，甚至不涨反跌，使得菜粕期现价差逐渐拉大，最大价差一度拉至800元/吨以上。因此，临近交割月的菜粕期货合约价格不得不“补涨”，快速向现货价格靠拢。

随后挂牌上市的两个合约也出现类似情况。

消费淡季菜粕价格不跌反涨

通常，每年11月至来年3月是菜粕需求淡季，价格也会随之下跌。但今年菜粕价格并没有出现市场预期的四季度下跌行情，期价走势反而比豆粕坚挺。甚至在近期资金紧张，大多数商品价格大幅下跌以及禽流感出现的不利情况下，菜粕期价回调幅度仍然很有限。究其原因，一是在新菜籽上市之前，市场可流通的菜粕已经消耗殆尽，存量非常有限；二是经历了一年来上涨行情的洗礼，饲料企业和养殖户对明年菜粕价格看涨预期较强，提前囤货意愿增强，但菜粕现货不易长时间存放，因此只有在期货市场建立虚拟库存，并且1405合约2500元/吨左右的价格并不高，企业买入动力较强；三是空头原本预期四季度国外进口菜籽会大量到岸的期望落空，10月和11月仅各有7万余吨的进口菜籽到岸，远低于先前市场预计的每月40万—50万吨的到港量，现货供应量不大。

预计明年国内菜粕市场供应略小于需求

2013年，国内菜粕总产量为1080万吨，仅较上一年度增加1%，总供应量为1090万吨，较上一年度微增1.2%。而同期总消费量出现增长。2013年国内菜粕总消费量为1090万吨，与总供应量持平。尤其是菜粕进口量仅10万吨，远低于2011年67万吨的进口量水平，仅比2012年进口量高出2万吨。菜粕供应仍处于紧平衡的状态。

表为中国菜粕供需平衡表 单位：万吨

2013年，我国淡水鱼产量比1991年增长了4倍多，淡水鱼产量每年保持10%以上的增长速度，而同期菜粕供应量仅增长1倍多。水产养殖业对菜粕的需求量较大，一般对菜粕饲料的需求占菜粕市场57%的份额。但菜粕每年的供应量增长速度仅在6%—8%之间，导致菜粕水产饲料供不应求。尤其是从2011年开始，市场刚性需求较强，菜粕价格以每年15%的速度上涨。随着水产品价格上涨，2014年水产饲料行业景气度将显著好转，需求端增长概率较大。预计2014年水产饲料产量1420万吨，增长14.3%，这将导致2014年菜粕总消费量继续保持增长。

美国农业部在12月份发布的油料展望报告中，预测中国2013年菜籽产量为1420万吨。初步调查显示，2013/2014年度，国内油菜播种面积将增长2%左右，为1.13亿—1.14亿亩，比上一年度增加130万—170万亩。按此预计，油菜籽总产量约1450万—1500万吨，较上一年度增加50万—80万吨。预计明年菜粕总消费量为1100万吨，增幅1%。而从前几年的压榨情况看，菜籽年均压榨量呈现逐年递减态势。因此2014年国内菜籽压榨量约1750万吨，在2013年1720万吨的水平上增加30万吨。按58%出粕率计算，菜粕产量仅1015万吨，缺口约85万吨。预计进口量与2013年持平，为10万吨。2014年国内菜粕总供应量将略小于总消费量，供应较为紧张。预计至少在明年上半年之前，菜粕期货价格易涨难跌，“油弱粕强”的格局较难改变。

（作者单位：华联期货）

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